进入9月，铝下游加工消费行业进入传统小旺季“金九银十”，铝价的下游支撑预期也逐渐传导至上游氧化铝端。自今年8月份起，氧化铝价格逐渐止跌企稳，一方面由于非配套矿山的氧化铝单体企业难以生存，开始弹性生产，尤以山西、河南两地企业最为集中；另一方面由于电解铝行业平均利润已超过1200元/吨，而氧化铝行业平均刚刚盈亏平衡，上下游不合理的利润分配使得市场开始主动调整价格。截止9月5日，北方市场氧化铝报价2550-2600元/吨，南方市场氧化铝报价2500-2550元/吨，按照铝锭月均价18.5%比例作价为2658元/吨。目前市场价格距离2017年以来2900元/吨的价格中枢仍有约300元/吨的价差，反弹空间较为充分。
图1：国内氧化铝价格（元/吨）
数据来源：我的有色网
二、成本端矿石支撑依旧较强
图2：国内铝土矿价格（元/吨）
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从成本端铝土矿价格来看，北方矿石价格小幅回调，目前山西、河南地区铝硅比5.0的铝土矿不含税价格维持在约420元/吨。由于氧化铝价格跌至成本线，更多企业开始使用进口矿配矿、掺矿以降低成本。由于海外矿源源不断进入国内，北方矿石价格略有松动，但仍居高位。由于最新的大气污染治理文件内容中对矿山有明确限制，未来一段时间内国内矿山松动可能很小，山西、河南等地国产矿较为紧缺的格局仍将持续。而广西、贵州等地在矿石品位呈逐渐下降趋势，并且受到国土资源开采受限等影响下，价格较为稳定，铝硅比5.5-6.0的铝土矿不含税价格约280-330元/吨。
图3：国际波罗的海干散货海运综合指数（BDI）
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进口矿近期价格仍维稳为主，几内亚铝含量44-45%、硅含量3-4%的铝土矿CIF报价54-56美元/吨，澳洲铝含量51-53%、硅含量5-6%的铝土矿CIF报价42-46美元/吨，印尼铝含量47-49%、硅含量10-11%的铝土矿CIF报价45-47美元/吨。近期由于铁矿用船需求量较大，导致海运费增加，对进口矿价格有所支撑；但几内亚铝土矿供应仍充足，其他国家如土耳其、黑山、塞拉利昂也不断有矿石出口至中国，导致整体供应较为过剩，进口矿价格也因此承压。目前进口矿掺矿、配矿技术已不断成熟，生产线改造成本也逐渐降低，预计未来将会有更多进口矿进入国内，降低矿石成本与碱耗。
图4：国内氧化铝成本曲线（完全成本）
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以完全成本计，8月国内氧化铝企业3545万吨产能处于亏损状态，占比51.79%，平均亏损51.9元/吨；按现金成本计，仍有580万吨产能深陷亏损，占比8.47%，而这部分产量集中在山西、河南两地。6、7月随着国内氧化铝整体供应过剩状态显现，氧化铝价格持续下行，8月已阶段性触底。进入9月，氧化铝价格或将有所回暖，对于一些中低成本地区如广西、贵州存在扭亏为盈的可能性。在需求端电解铝产量变化不明显的情况下，氧化铝厂的减产、复产情况仍需持续关注。
三、减复产并行，供应端扰动增加
据我的有色网统计，2019年8月份中国氧化铝产量为567万吨，环比减少4.06%。分地区来看，近期山西地区某氧化铝厂预计9月底复产，产能280万吨；河南地区由于环保原因9月已确定减产85万吨，后期随着实施力度增加，可能减产情况持续增加。整体上看，8月产量较7月减少主要由于山西、河南两地企业亏损严重，市场价格甚至低于现金成本，难以维持生产。在减复产消息频发的情况下，氧化铝价格短期上行通道受阻，但随着环保趋严及电解铝投产加速，氧化铝市场或将回归紧平衡局面。
而从进出口来看，据海关数据统计，2019年7月中国进口氧化铝数量为20.22万吨，较6月的5.14万吨有较明显的提升。主要原因是巴西海德鲁氧化铝厂及阿联酋EGA在5月复产，海外氧化铝不断流入国内，港口出现明显堆积。目前海外氧化铝价格也已到达底部区间，澳洲氧化铝FOB价格在300美元/吨附近震荡。有消息称巴西海德鲁氧化铝厂尚未达到80%产能，酒钢牙买加氧化铝厂因技术改造可能停产一段时间，海外供应收缩支撑价格，并限制向中国的出口。预期后期随着海外氧化铝价格触底反弹，国内外氧化铝价差可能出现迅速收窄，进口量或将有所下滑，海外氧化铝价格反弹高度值得持续关注。
图5：国内氧化铝港口库存（万吨）
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五、总结与预测
整体上看，氧化铝供应已由7月的明显过剩局面转为8月的紧平衡，市场对未来的预期也逐渐开始偏乐观。当前氧化铝价格开始进入反弹上升通道，在短期供应端减产、复产的扰动下小幅盘整，由于距离2900元/吨的价格中枢仍有一段距离，上升空间仍较充分。预计短期在供应端扰动频繁，需求缓慢修复的情况下，国内氧化铝价格震荡上行，运行区间2500-2800元/吨。
