去年以来，伦锌价格大幅下跌，期间虽有反弹，但是截至11月1日收盘，伦锌较2018年初的价格已经跌去25%，这一轮锌价的下跌主要是由于供给端扩张导致，需求层面影响相对较弱。
回顾2016年-2018年，伦锌走出一轮大牛市，主要是由于各大矿山减产，带动库存下降以及需求改善推动锌价上行。
从2016年开始，锌价开启了两年的上涨周期，价格从2016年初的1500美元上涨到这一轮周期的最点高2018年2月的3500美元，涨幅超过200%，之后伴随库存的见底回升，锌价开始小幅下行至2500美元水平。库存则从2016年初的45万吨下行到2018年2月的13万吨左右，振幅超过300%。
这一轮伦锌的大牛市开始的标志性事件是嘉能可在2015年宣布旗下锌矿减产50万吨，第二天伦锌大涨10%，是1989年以来的单日最大涨幅。
由此可见，锌矿的供给对锌价的影响巨大，本文以此为契，从海外上市矿企近期公布的三季报出发，分析近期锌精矿运行情况。
一、海外矿山锌矿供给变化情况
总体来看，海外矿山的产量处于扩产周期之中，后期预计还会稳步增加。
首先，嘉能可2019年前3季度累计锌金属及锌精矿产量为80.92万吨，比去年同期增加2.31万吨(3%),增量主要来自Lady Loratta矿(Mount Isa)和McArthur River,减量主要是Antamina的低产和Kazzinc的减产（主要与Tishinsky 矿地面稳定性问题有关）。
分矿区来看，澳洲2019年前3季度累计锌精矿产量为45.19万吨，同比增加8.75万吨(24%)，主要是由于Lady Loretta矿(Mount Isa的一部分)重启和北美McArthur River 开工率提高。
北美矿区，2019年前3季度累计锌精矿产量为8.5万吨，环比二季度增加5200吨(7%)，主要是Matagami的产量增加。
南美矿区，2019年前3季度累计锌精矿产量产量为6.26万吨，较上年同期下降1.06万吨(14%)，主要是这三个国家(阿根廷、玻利维亚和秘鲁)在运营上面临挑战。
其次，嘉能可旗下的控股矿山Antamina 2019年前3季度累计锌精矿产量为7.57万吨，同比下降了3.36万吨。
2015年嘉能可减产主要的原因在于上市公司的流动性危机，嘉能可在2016年的到期债务高达154亿美元。目前来看嘉能可财务状况良好，且目前锌价下公司的锌精矿和锌冶炼都有较好的利润，特别是冶炼端，加工费处于历史的高位，因此供给端预计仍会相对稳定。
表一：嘉能可三季度锌精矿产量情况
数据来源：上市公司公告，我的有色
五矿集团旗下的MMG 2019年3季度Dugald River和Rosebery 锌精矿产量合计13.68万吨，同比增加了16%。
其中最主要的增量来自Dugald River。Dugald River单季度锌精矿创历史新高，达到季度产量4.7万吨，较上一季度增加 32%，产量增加主要由于采矿量、处理量、回收率增加及矿石品位较高。 Dugald River锌精矿C1成本为1540美元/吨。
2019年第三季度 Rosebery 生产锌精矿2.13万金属吨，与2018年Q3大致相同。根据财报的展望，2019年Dugald River预期生产锌精矿16.5万吨至 17.5万吨。
Boliden 2019年3季度矿山锌矿产量为7.55万吨，同比增长7%，环比增长14%。3季度冶炼厂锌产量12.2万吨，同比环比均增长%。
根据财报展望，TecK预计2019年的锌产量为62万吨-65万吨。其中Trail Operations由于设备故障，预计2019年的精炼锌产量将在27.5万吨至28.5万吨范围内，而之前的指导值为30.5万吨至31万吨。
分区域来看，2019年3季度Trail Operations精炼锌产量同比下降4％，而铅产量同比增长15％。
Red Dog 三季度锌和铅产量分别比去年同期增长了3％和9％。Red Dog 2019年3季度锌产量为15.3万吨，同比增长3％，主要是冶炼产长开工率的提高。
Pend Oreille于2019年7月31日暂停采矿和精矿生产，并对矿山进行维护和保养。由于停产，第三季度锌产量为2600吨，比去年同期减少了5300吨。 预计Pend Oreille的精矿生产将不会对Trail运营产生重大影响。
表二:MMG、Teck三季度锌精矿产量
数据来源：上市公司公告，我的有色
Nexa Resources S.A. 2019年3季度精矿锌产量为9.3万吨，同比增长8.6%，环比增长2%；3季度精矿铅产量为2,04万吨，同比增长20%，环比增长15.2%。2019年10月25日Vazante选矿厂设备故障导致矿山的产能只能达到30％，预计2019年精矿锌产量将减少八千至一万吨。
就矿山成本来说，考虑的因素较多，各家不一，海拔，采矿方式，人工成本，矿产资源权益金,各个矿区不一样。
一些大型的矿山成本会较低，比如之前所说的Dugald River锌精矿C1成本为1540美元/吨。锌价在大约2000美元时，会有10%的矿山出现亏损。也就是说90分位的成本为2000美元。从历史来看，50分位成本线对锌价有很强的支撑。
2019年，海外矿主要的增量来自于韦丹塔、嘉能可、五矿、新世纪资源等矿业巨头。其中韦丹塔在南非的Gamsberg矿山2018年就开始投产，总体产能释放集中于2019年，预计贡献16万吨增量。韦丹塔在印度新投入生产的SindesarKhurd和ZawarMines在2019年完成扩产，这将贡献2万吨左右的增量。
总体来看，排除掉个别矿山来带的减量的情况下，预计19年增量在62万吨左右，2019年全球锌精矿产量至1326万吨，同比增加5%。
从矿山的扩产周期来看，这一轮锌矿供给的扩张还没有结束。矿山的勘探与建设的投资周期一般需要2-5年，只有在锌价高涨之后矿山才能够获得投资所需的资金，因此供不应求一般会持续2-3年。反之，供给宽松也会持续2-3年。
图一：锌精矿供需平衡（Kt）
数据来源：我的有色
10月伦锌涨幅明显，主要是由于供给端扰动较大，韦丹塔关停旗下冶炼厂以及Nyrstar债务问题等等。后市来看，海外锌矿供给增加，伦锌压力仍在。
二、国内锌精矿情况
国内矿方面：2018年国内锌精矿产量425万吨左右，同比大约增加10万吨左右，增量主要来自内蒙、青海和广西。2019年，不考虑减量情况下，预计增量12万吨以上。湘西太丰的矿山已经复产，据了解目前日产量100吨左右。除此之外其他的矿增量还是来自内蒙以及广西。
比如甘肃某矿山月产锌精矿4000金属吨，该矿山预计未来几年锌精矿的产量会增加一倍。据我的有色了解，目前全国整体锌矿供给相对宽松，未来几年供给稳定。
锌精矿进口方面，2019年9月锌矿进口29.5万吨，环比增加18%，同比增加32%，2019年1-9月累计进口锌精矿226万吨，累计同比增加2.24%。
总体而言，近三年是国外矿山新建扩建项目较为集中的年份，2018海外矿山新建扩建逐步投入生产，2019年2020年也有部分新建矿山产能，而且最近几年新扩建矿山锌精矿储量大多较高，平均可供开发年限较长，有些可达6年以上。因此，海外矿未来几年的增产比较确定，海外矿的增加大于国内矿。
2019年进口锌精矿量将继续增加，2019年锌精矿进口量很可能超过300万吨（实物吨）。在2021年之后海外会有部分矿山到期，两年后的矿供给或许会有新的变化。
三、加工费短期预计仍将维持高位
海外方面由于锌精矿处于供给相对宽松的格局，预计到明年上半年锌精矿加工费还会维持在相对的高位。
图二：国产锌精矿加工费
数据来源：我的有色
图三：进口锌精矿加工费
数据来源：我的有色
国内方面，锌精矿产量增加，且进口继续增加，预计在锌矿总体供应增加下，冶炼厂加工费短期难以下调。但是从冶炼端来看，冶炼厂高利润随带动锌精矿需求，锌精矿加工费目前已经是历年最高难以提高。冶炼厂产能增加较多且周边矿来源较少的地区加工费相对弱势。比如四川、云南，这些地区地形相对复杂，获取进口矿的成本相对较高，这些地区加工费相对会弱于其他地区。
截至到11月1日，南方地区锌矿加工费主流成交于6300-6500元/吨，较上一周维持不变，原料库存20天左右，北方地区6600-6800元/吨，较上一周维持不变，原料库存周期25天左右。
总的来说，就2019年而言，锌矿供给增量依然高于需求。在供应端宽松比较确定的情况下，加工费高企亦难以结束。
