5月25日下午,上海钢联(我的有色网)联合国贸期货共同举办的网络直播会议中,由上海钢联明星分析师李丹作主题为《2020年二季度铜行业运行情况简析与展望》的相关报告。
一、铜价与宏观的变化
2020年4月铜价呈现震荡上行走势,主要受到基本面中国需求恢复的影响。4月份中国铜消费出现了明显好转,现货铜供应表现偏紧,冶炼厂惜售情绪明显,叠加废铜供应紧缺,铜库存连续下降,推动铜价连续反弹。同时欧美疫情逐渐进入平台期,经济重启计划也提上日程,市场情绪较3月逐渐恢复稳定。疫情扩散之下多数产铜国铜矿开采和运输受到影响,秘鲁数次延长紧急状态,南非封锁港口导致赞比亚铜矿难以运输,力拓、自由港、Antofagasta等矿企陆续下调2020年铜产量目标,另外马来西亚行动管制令继续延长至5月,废铜进口受阻导致精铜替代作用显现,引发市场对于铜供给端的中断的担忧。4月末,云南、甘肃等地又有商业收储消息传出,再度提振市场信心,推动铜价继续向上反弹。5月随着原油减产协议的实施,油价一路走高,同时欧美经济重启,中国两会召开在即,市场风险偏好继续回暖,铜价继续向上运行,截止5月22日,伦铜收盘5305元/吨,较一季度末上涨7.61%,沪铜收盘43260元/吨,较一季度末上涨10.50%。
图一:二季度铜价走势
数据来源:博易大师
综合来看,疫情控制经济重启+需求恢复预期+通胀预期+两会预期,共同推动了铜价在二季度的上涨。就目前的价格来看,市场乐观情绪已经基本反映在盘面中,风险点也是显而易见的,那就是发展不及预期的风险,其中最大的风险就是疫情二次爆发的风险,因为欧美在疫情没有基本控制的情况下急于重启经济,同时疫情的中心正在向拉丁美洲地区转移,这些发展中国家的控制能力整体偏弱。另外就是需求恢复偏慢的风险,因为疫情管控解除的过程通常分为多个阶段,如果需求恢复慢的话也会对通胀造成压力,所以这是一个连锁的反应,需要我们保持警惕。
受到疫情的影响,智利、秘鲁、南非等国相继在一季度末进入国家紧急状态,矿企在3月期间抓紧时间节点快速出货,因此4月份铜精矿进口量大幅增加,根据海关统计,4月份铜精矿进口量202.9万吨,同比增加23%,环比增加14%,尤其是从4月下半月起,中国部分港口的铜精矿实际到港量出现了大幅的增加。
图二:各国疫情发展情况
数据来源:弘则研究
根据船期来分析,南美到中国海运大概需要40-50天,南非到中国大概需要30-40天,就主要产铜国3月下旬起采取管控来预计,5月份的铜原料进口量可能会出现明显的减少,因为冶炼厂原料库存天数一般在30天以上,所以目前中国冶炼厂的原料库存基本能够保障5月份的生产,尽管极个别冶炼厂原料库存略有紧张,因为船期的原因,冶炼厂的原料库存大面积紧张情况可能出现在6月份。
就海外矿山的运行状况来看,3-4月份智利、秘鲁、赞比亚等主要产铜国的铜矿运营均受到了较大的影响,多个矿山暂停采矿业务并开始减产,秘鲁矿业活动仅为正常水平的35-40%。但是从五月开始,尽管这些国家的疫情还处在上升期,但是采矿业正在逐渐恢复,毕竟对这些极度依赖能源出口国家来说,采矿业是他们经济增长的主要组成部分。5月占秘鲁铜产量的95%的矿业公司逐渐恢复运作,矿业活动预计在一个月内升至80%。通常来说,供给端的恢复速度大于消费端,我们预计6月份主要国家的铜矿基本可以恢复至正常水平。但是疫情造成的影响是不可逆的,二季度铜产出的减少肯定会拉低全年的铜产量,保守预计将减少30-40万吨的产量,同时这些国家的疫情管控能力和经济情况与发达国家相比较弱,还需要警惕疫情不能得到有效控制的风险。
二、二季度铜产业运行情况
2020年4月中国精炼铜产量为73.82万吨,同比增加6.9%,环比下降0.2%,产能利用率72.93%,产能利用率环比略有下滑。4月,产出环比下滑主要是受到检修影响较为明显,总体来看,二季度冶炼厂检修比较集中,4月豫光金铅、中条山、云南锡业、吉林紫金均有检修,但好在大型冶炼厂的产能利用率依然在稳步回升,弥补了一些产出的缺口,因此整体产出环比的下滑并不明显,且同比来看增长明显。进入5月,检修力度有所缓和,但目前国内一些缺少原料长单的冶炼企业已经面临一些原料紧缺的压力,主要是现货原料短缺,但从实际冶炼厂的库存储备以及4月铜精矿进口来看,大多冶炼厂原料基本可以保障生产,5月产出环比可能继续下滑,但产量缩减有限。
我们预计5月产量70.96万吨,同比增长5.5%,环比下降3.9%。因为二季度铜冶炼厂检修力度强于一季度,且在5、6月市场开始出现对冶炼原料短缺的预期,因此二季度预计整体产出回升的幅度有限。
表三:冶炼厂检修动态
公司名称 |
精炼产能 |
粗炼产能 |
开始时间 |
结束时间 |
检修环节 |
预计影响(万吨) |
实际影响(万吨) |
预计检修天数 |
云南铜业 |
50 |
50 |
12月25日 |
1月5日 |
检修粗炼 |
0.3 |
0.05 |
10 |
富冶和鼎 |
36 |
40 |
2月1日 |
2月29日 |
停产一条线 |
0.5 |
0.2 |
29 |
铜陵金冠 |
55 |
50 |
2月5日 |
2月29日 |
检修粗炼 |
0.5 |
0.7 |
20 |
南国铜业 |
30 |
30 |
1月15日 |
2月15日 |
粗炼和精炼 |
* |
1.2 |
30 |
云南锡业 |
15 |
15 |
3月15日 |
4月15日 |
检修粗炼 |
0.35 |
0.8 |
30 |
广西金川 |
40 |
40 |
3月10日 |
3月25日 |
粗炼检修 |
0.4 |
0.4 |
15 |
中条山垣曲 |
10 |
10 |
3月 |
5月 |
检修 |
0.8 |
* |
60 |
珲春紫金 |
15 |
15 |
4月5日 |
4月25日 |
粗炼-精炼 |
0.5 |
0.3 |
20 |
豫光金铅 |
12 |
10 |
4月7日 |
4月27日 |
粗炼-精炼 |
0.3 |
0.8 |
20 |
山东恒邦 |
15 |
15 |
5月18日 |
6月25日 |
精炼 |
0.2 |
* |
35 |
东南铜业 |
40 |
40 |
5月 |
5月 |
粗炼-精炼 |
0.5 |
* |
30 |
富冶和鼎 |
36 |
40 |
6月 |
6月 |
粗炼-精炼 |
0.4 |
* |
30 |
金川总部 |
40 |
40 |
6月25日 |
7月20日 |
粗炼-精炼 |
1.7 |
* |
25 |
赤峰金剑 |
15 |
15 |
6月 |
9月 |
搬厂 |
4.0 |
* |
120 |
赤峰云铜 |
40 |
40 |
6月1日 |
8月15日 |
一条线轮换 |
1.0 |
* |
75 |
江西铜业 |
120 |
80 |
10月 |
10月 |
粗炼-精炼 |
0.5 |
* |
30 |
合计 |
569 |
530 |
11.95 |
2.9 |
36 |
数据来源:我的有色网
从3月下旬开始,随着中国铜下游企业逐渐复工复产,消费端逐渐恢复,精炼铜库存也随之进入去库阶段,铜价的压力也得到了一定程度的缓解。截止上周,中国铜库存已经连续下降了9周,较三月的高位54万吨降至23.35万吨,下降幅度超过55%。反观海外库存,从3月开始,欧美国家开始施行疫情管控措施,经济活动基本停滞,因此海外库存不断增加,LME库存转降为升,并且在近两个月中多次集中交仓,库存增量主要来自于亚洲仓库。我们可以看到,LME的库存正在逐渐向亚洲转移,二季度国外需求低迷,中国需求不断好转,下游加工企业开工表现较好,因此中国需求也是最近铜价上涨和内盘表现较强的关键原因。
图四:2018-2020年中国精炼铜产量
数据来源:我的有色网
中国2020年3月进口废铜9万吨,同比下降11.2%。4月进口废铜8万吨,同比下降53.7%。3月起废铜进口主要来源国的疫情管控措施是造成进口减少的主要原因。比如进口量最大的马来西亚3月18日起在全国范围施行“行动管制令”,并且三次延长至5月份,管制期内废铜的拆解和进出口均受到限制。从5月份开始,马来西亚逐渐放松了管制措施,废铜企业逐渐复产,因此从5月下旬起,废铜进口可能逐渐恢复。
图五:2017-2020年中国废铜进口量
数据来源:我的有色网
4月份,国内除铜棒行业外,各铜材企业开工率均在稳步回升,铜棒的原料(废黄铜)的短缺是主要限制因素。铜杆行业以及铜板带行业的回升较为明显,主要终端线缆企业的国网订单集中释放和下游铜材一季度长单的补发等,同时5G基建建设也带动了一些铜板带箔的消费。铜管行业随着家电行业的回升,开工率也在逐步回升,但是因为消费的原因,整体表现仍然不及于往年同期水平。
三、后市观点
5月,随着部分国家疫情日趋稳定,欧美等国逐渐取消疫情管控,开始重启经济,同时为了应对疫情的冲击各国采取了大量的刺激性政策,市场对于经济恢复的乐观情绪以及对于通胀的预期都在不断增强,这成为近期铜价上涨的主要宏观推动因素。
从产业端来看,秘鲁5月逐渐放宽对采矿业的限制,此前秘鲁、南非等国供给链条中断产生的影响将在5-6月开始显现,铜原料的进口量预计出现明显的下滑,冶炼厂原料预计将出现紧张局面,加上二季度的集中检修,电解铜产量将呈现下降趋势。
马来西亚于5月4日放宽行动管制令,虽然废铜紧张的局面短时间难以明显改善,但是废铜进口的逐渐恢复也将对精炼铜的消费产生一定冲击。
5月随着终端订货热情的消退,下游加工企业的订单量可能出现缩减,加上海外需求的恢复需要一定时间,因此关于消费端建议不要过于乐观。
就目前的价格来看,市场乐观情绪已经基本反映在盘面中,宏观面最大的风险是疫情二次爆发的风险,欧美在疫情没有基本控制的情况下急于重启经济,人员的流动是疫情传播的最大帮手,同时南美地区已经成为疫情新震中,虽然矿业活动逐渐恢复,但疫情仍旧是最大不确定因素。另外就是需求恢复偏慢的风险,海外疫情管控解除的过程通常分为多个阶段,中国在此前的前置消费也会压制后期需求的增长。其他风险还包括贸易局势、通胀不及预期等,都需要我们保持警惕。
因为原料端的影响将在近期释放,我们预计6月铜价可能保持4700-5600美元区间震荡运行,上半月走势可能偏强,需求回暖的预期与经济刺激政策继续加持继续为铜价提供支撑,但是需要警惕消费不及预期与宏观面的多重不确定风险,供给端恢复速度也将大于消费端,铜价可能要到四季度才会迎来强力的反弹。
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