引言：4月笔者认为，电解铝短期需求回暖，铝价将经历倒“V”型反转，而5月在宏观政策提振下，铝价经历一波拉涨后走势将何去何从？

一、宏观背景：相机抉择提振国内有效需求，价格支撑效果有待观察

2020年，受国内外疫情大爆发影响，国内经济形势压力巨大，为应对压力，宏观政策从“六稳”到“六保”，不论是LPR改革、降准、提高财政赤字率，还是增加地方政府债券规模、发行特别国债、新基建、商业收储等等这一系列相机抉择的宏观调节举措，都是在稳经济、稳需求。而从电解铝需求的角度来看，确实也体现了2019年Q4至疫情发生以来，不断强化的、稳预期政策效果。

二、需求：超往年同期但进一步扩张很难

从我的有色网近期的出库数据来看，需求的表现都很好，从下图一可以看出，表观需求甚至超过2019年旺季的水平。

图一：2018-2020年电解铝出库量折线图

数据来源：我的有色

需求的旺盛也表明，去年四季度到今年一季度的政策落地、专项债，叠加地方政府增加商业储备的政策下放，也令一季度积攒的刚需消费开始释放。叠加废铝短缺，铝棒加工费大涨，铝水当地转化率上升等因素，市场囤货意愿持续增强，对电解铝的需求，有明显的拉动效果。但本周去库速度的放缓不容忽视，这也就意味着，需求比上月小幅回落，或许已经到了天花板，很难再进一步扩张。

三、库存：后市面临的供应压力

就像前面写到的，尽管需求仍然旺盛，但天花板已现，进一步扩张并不容易。基于此，电解铝后续面临的压力，主要就来自去库速度的放缓。因此，接下来若新增及复产产能恢复，产量逐步攀升，那就会使得去库变得更慢。相应的，电解铝去库的时间，也就会更加延长。同时，高库存也意味着资金回笼有压力，对现货商心态亦会构成影响。

图二：2011-2020年电解铝社会库存季节性走势图

数据来源：我的有色

图三：2020年主要地区电解铝社库厂库库存及出库量对比图

数据来源：我的有色

四、5月铝价走势

综上所述，基于宏观背景下，受供需、消费、库存等因素影响，后期现货较难打开持续涨价的空间。而现货又制约期货价格，短期铝价虽仍存小幅的上行空间，不过由于氧化铝，预焙阳极等原料端的挤压空间弹性渐失，库存端的去化基础也并不牢靠，由此笔者对当前反弹走势的可持续性仍存疑虑，预计近期铝价仍将延续宽幅震荡的格局，沪铝主力合约震荡区间为12000-12600元/吨。