2021年的春节，随着主要经济体的疫情普遍走过拐点，经济复苏预期提振，全球风险资产普涨。全球主要股指多数上涨，欧美国债收益率也普遍上行。国际盘有色金属迎来全线飘红，铜、油、美债收益率齐涨：铜价突破8年新高；美原油站上60美元/桶并数月以来首次转为Contango结构；美债10年期收益率突破去年3月高点。这一轮风险资产普涨，“再通胀”交易再一次成为未来一段时间市场的主题。有色金属的金融与工业属性迎来共振，或将迎来新的一轮上涨。
一、全球流动性宽松美国成为主角
图1全球货币供应和LME铜合约
数据来源：钢联数据
疫情之后全球各国货币增发带来的宽松通胀预期给与有色金属价格走高非常强的支撑。由于疫情给与全球经济和人口就业带来的巨大冲击，是的各经济体不得不释放出超常规的流动性来为经济和民生拖底。我们从2000年以后中国、美国和欧洲这三大经济体的货币供应和LME铜三月合约的价格可以看出，巨额货币供应释放的流动性是前几次商品牛市是重要支撑。
相比于前两次牛市的货币超发更多是中国为主，这一次的流动性释放美国成为了主角。从2020一季度以来美国完全超常规的货币宽松支撑有色金属价格不断走高。美联储自2020年3月份降息至0后，快速扩张资产负债表从3万多亿美金扩张到6万多亿美金，整体的时间窗口不及1年。二回顾2008年全球金融危机期间美联储的货币政策，在08年利率降到0之后，先后经历了3轮量化宽松政策，资产负债表从不到1万亿美金扩张到4万亿美金左右，直到2016年才正式进入加息通道。这意味着尽管当前市场对于经济恢复和通胀的预期较高，但在这样一个时间节点预测美联储收紧货币政策还为时尚早。
同时，我们以上两次为例可以看出货币供应的陡增往往是对商品价格有着一定的前置性的，意味着即使市场对于美国的货币政策有收紧的预期，但金属价格仍有向上的动力存在。随着原油价格的不断上行，全球通胀预期不断走高，有色金属牛市的泡沫阶段或还未到来。
二、美元走强对金属价格影响或有限
2020年由于美国远超其他经济的货币宽松政策，美元较其他货币单边走弱，美元指数不断下行。这也是有色金属价格走高的重要支撑之一。
同样以铜价为基准，我们可以看出以LME铜3月合约的价格基本上是于美元指数呈负相关，这也与2020年全年的情况吻合，美元走熊支撑铜价走高。但是随着美元不断的下行，2021年在美国民主党政府有望带来财政刺激政策力度较强，经济较强复苏的背景下，美元指数大概率将有反弹压力，这也给与市场对于有色金属价格下一步的走势的判断带来分歧。但是我们回顾历史，我们以2000以后情况为例，过去20年一共有段美元指数与大宗商品同涨的时间段，分别是2005年1月-2005年12月，2009年11月-2010年6月和2016年8月-2016年12月。
图2 美元指数和LME铜合约
数据来源：钢联数据
对这三个阶段进行分拆和总结，其共通点在于经济存在较强的从底部开始走向复苏的趋势，从工业属性上是就是利多有色金属价格的。有色金属价格的走势的核心在于经济基本面，意味着如果基本面带来大宗商品需求端旺盛，则大宗商品牛市不会因美元指数上行而终止。
三、经济修复补库周期如期而至
随着全球疫苗接种加速，市场预期的经济修复和制造业的补库周期重合，在需求端给与全球商品尤其是有色金属非常强的支撑。2020年商品牛市，一个重要的主旋律在于疫情对于供给端的干扰超过预期：南美疫情对于铜、锌矿的影响；全球集装箱短缺导致的海运价格急速暴涨；气候因素带来了农产品的大牛市等等。除了全球巨量流动性之外，供给端是2020有色金属V型反弹大涨的重要因素，那么2021年或是需求端成为主角的的时候了。
回顾2018年的去库存，从图3中可以看出受到“去杠杆”和中美贸易争端的影响，这一轮去库存的底部很彻底，对朝起那两轮这样彻底的去库，在复苏阶段的供需错配和工业利润对于补库的刺激的巨大的。伴随着地产竣工周期到来，新能源汽车和新基建的特高压和5G等需求端的新周期来临，这一轮补库对于铜和铝金属的需求将给与其上涨基本面的支撑。
图3中国工业库存周期
数据来源：钢联数据
四、全球疫苗接种或加剧供需错配
从当前全球疫苗的接种量和购买量来看，疫苗接种加速明显。据约翰斯·霍普金斯大学最新数据，截至美国东部时间2月15日6时45分，全球疫苗接种总量已达到约1.75亿剂。其中，美国接种量最高，达到约5288万剂，中国紧随其后，约4052万剂。
但从疫苗接种和购买的区域分布来看，各个国家的接种不平衡的情况在加剧。此前（2月5日）世界卫生组织表示，超过3/4的疫苗接种发生在占全球生产总值近60%的10个国家，而拥有25亿人口的近130个国家仍未接种一剂新冠疫苗。从图4中不难看出，全球疫苗接种的国家主要都集中在欧洲、北美、中国和中东富裕地区。
图4全球各国疫苗接种情况（截止1月底）
数据来源：公开资料
购买量方面，目前全球新冠疫苗的订购量已经超过了100亿剂，其中欧美日等高收入国家，提前采购的新冠疫苗剂量，已经占据了全球疫苗的一半，但这些国家的人口却只占全球人口的13%。这意味着未来一段时间内这种不平衡还将持续，未来随着中国疫苗对全球的供应才能得到缓解。
从这个角度来看，从当前全球的分工的情况来看，处在金属矿业消费国的发达地区疫情缓解和消除将快于金属矿业供给国这些不发达地区。宏观层面带来了金属新的一轮供需的边际上的错配。因此在当前需求预期良好的确定性较强的情况下，供给端将成为行情副作用力的重要关注点，供给弹性较小的品种或将最受市场资金关注，成为此轮商品牛的主力。
五、金融属性和工业属性共振
综上所述，当前有色金属处在一个金融属性和工业属性共振的重要阶段，充裕的流动性和经济修复带来的金属需求，将成为此轮有色金属上涨的重要支撑。短期内金属价格或受到连续上涨带来的回调压力，但中长线看这一波商品周期的顶部还远未到来。
